Стейблкоины – это криптовалюты, предназначенные для поддержания стабильной стоимости, часто привязанные к фиатной валюте, такой как доллар.
Однако, создание стейблкоина, который был бы децентрализованным, стабильным по цене и эффективным с точки зрения использования капитала, представляет собой проблему, известную как «трилемма стейблкоина».
Что это такое? О чём идёт речь на самом деле? Это то, что вы узнаете из этой статьи.
Что такое трилемма стейблкоина
Стейблкоины созданы, чтобы предлагать преимущества криптовалют без волатильности цен. Их можно использовать для повседневных операций или в качестве средства сбережения.
Однако, баланс трёх основных атрибутов, а именно децентрализации, стабильности цен и эффективности капитала, является сердцем трилеммы стейблкоина:
- Децентрализация: распределение контроля и решений от центрального органа управления.
- Стабильность цен: поддержание постоянной стоимости относительно эталонной валюты, часто бумажной.
- Эффективность капитала: оптимальное использование активов для поддержания стабильности без необходимости чрезмерного чрезмерного обеспечения.
Необходимо понимать, что каждый тип стейблкоина (обеспеченный фиатными деньгами, крипто-обеспеченный, алгоритмический) отдаёт предпочтение одному из этих аспектов в ущерб другим, что приводит к различным компромиссам.
История стейблкоинов: как возникла трилемма
Первые попытки создания стейблкоинов датируются несколькими годами позже появления Биткоина. Идея заключалась в том, чтобы создать криптовалюту, которую можно было бы использовать в качестве стабильного средства обмена без волатильности Биткойна. Новаторскими примерами являются Tether (USDT), который был одним из первых стейблкоинов, обеспеченных бумажными резервами.
Со временем стейблкоины развивались, и ранние модели, такие как USDT, показали, что, хотя стейблкоины могут сохранять относительную стабильность, они часто слишком централизованы, что поднимает вопросы доверия и прозрачности. Эта централизация также привела к критике по поводу отсутствия прозрачности в отношении бумажных резервов.
Чтобы преодолеть эти проблемы, были разработаны децентрализованные модели, такие как DAI от MakerDAO. Эти модели используют криптоактивы в качестве залога, что предлагает децентрализованную альтернативу, но за счет чрезмерного обеспечения, что влияет на эффективность капитала.
Первая чёткая формулировка трилеммы стейблкоинов появилась, когда эксперты попытались теоретизировать проблемы, с которыми пришлось столкнуться при создании этих валют. Трилемма показывает, что децентрализация, стабильность цен и эффективность использования капитала часто являются несовместимыми целями. Например, полностью децентрализованный и стабильный стейблкоин может потребовать чрезмерного обеспечения, что приведёт к низкой эффективности капитала.
На дискуссии и исследования трилеммы стейблкоинов также повлияли аналогичные концепции в других областях, например, трилемма блокчейна, которая подчеркивает компромисс между децентрализацией, безопасностью и масштабируемостью.
Каковы различные типы криптовалютных стейблкоинов
Стейблкоины, обеспеченные фиатом
Стейблкоины, обеспеченные фиатом, представляют собой «централизованные» стейблкоины. Конкретно, это криптовалюты, обеспеченные резервами бумажных валют, таких как доллар. Эти резервы принадлежат центральному органу, который гарантирует, что каждая единица стейблкоина эквивалентна одной единице соответствующей бумажной валюты.
Другими словами: например, если вы покупаете 100 USDC (USD Coin), центральная организация, выпускающая эти стейблкоины, например Circle, будет держать 100 USD в резерве, чтобы гарантировать ценность ваших 100 USDC. Таким образом, этот паритет гарантирует, что вы всегда можете обменять свои 100 USDC на 100 фиатных долларов.
USD Coin (USDC) и Tether USD (USDT) являются одними из самых известных примеров этой категории стейблкоинов.
С одной стороны, USD Coin (USDC) выпущена компанией Circle в сотрудничестве с Coinbase. Он предназначен для обеспечения максимальной прозрачности благодаря регулярным проверкам своих бумажных резервов. Circle публикует ежемесячные отчеты, сертифицированные независимыми аудиторскими фирмами, уверяя пользователей, что каждый стейблкоин в обращении обеспечен фиатным долларом, находящимся в резерве.
С другой стороны, Tether (USDT) – один из наиболее широко используемых стейблкоинов, но его часто критикуют за недостаточную прозрачность.
Хотя Tether утверждает, что каждый USDT обеспечен резервами в долларовом эквиваленте, полные и регулярные проверки этих резервов не всегда были доступны, что, естественно, вызывает обеспокоенность по поводу фактического наличия средств.
В частности, критики выражают обеспокоенность по поводу точного состава резервов, который включает не только фиатную валюту, но также обеспеченные кредиты и другие активы.
| Характеристика | USD Coin (USDC) | Tether (USDT) |
|---|---|---|
| Прозрачность | Высокая (регулярные аудиторские отчеты) | Среднее (споры о прозрачности) |
| Регулирование | Высокое соответствие нормам | В настоящее время совершенствуется |
| Доверие | Сильное (при поддержке Coinbase и Circle) | Среднее (опасения по поводу резервов) |
| Использование | Ежедневные транзакции, DeFi | DeFi широко используется для торговли |
| Преимущества | Безопасность, стабильность, регулирование | Ликвидность, массовое внедрение |
| Недостатки | Зависимость от центрального субъекта | Риски прозрачности, регулирование в процессе |
Стейблкоины, обеспеченные криптовалютой
«Криптовалютные» стейблкоины, которые также называют «децентрализованными» стейблкоинами. Эти стейблкоины поддерживаются резервами криптовалюты. Эти резервы хранятся в смарт-контрактах на блокчейне, обеспечивая повышенную прозрачность и децентрализацию по сравнению с централизованными стейблкоинами.
DAI, выпущенный MakerDAO, является одним из наиболее широко используемых примеров децентрализованных стейблкоинов (он также является самым капитализированным в своей категории).
Чтобы выпустить DAI, пользователи должны внести криптовалюту с чрезмерным обеспечением, такую как ETH. Например, чтобы выпустить 100 DAI, пользователю может потребоваться внести 1,50 доллара в ETH. Да, внесение депозита в сейф создаёт обеспеченную долговую позицию (CDP). Сумма DAI, которую пользователь может одолжить, зависит от стоимости залога, но система требует чрезмерного обеспечения, чтобы поглотить волатильность криптовалютных рынков.
Этот механизм чрезмерного обеспечения помогает поддерживать стабильность DAI даже в условиях волатильности базовых криптовалют.
Чрезмерное обеспечение гарантирует, что даже если стоимость залоговых активов снизится, останется достаточно резервов для покрытия непогашенного DAI. Однако, это подразумевает неэффективность капитала, поскольку большая сумма стоимости связана с выпуском меньшего количества стейблкоинов.
| Характеристика | DAI |
|---|---|
| Прозрачность | Очень высокая (с залогом на блокчейне) |
| Регулирование | Децентрализованный (управляется автономной организацией) |
| Доверие | Сильное (на основе блокчейна) |
| Использование | Транзакции, DeFi |
| Преимущества | Децентрализация, прозрачность |
| Недостатки | Неэффективность капитала (чрезмерное обеспечение) |
Алгоритмические стейблкоины
Алгоритмические стейблкоины используют «алгоритмические» механизмы для регулирования спроса и предложения с целью поддержания стабильности цен. Нет, они не подкреплены резервами фиатных денег или криптовалют.
Чтобы дать вам представление: TerraUSD (UST) – это алгоритмический стейблкоин, связанный с токеном LUNA. Механизм позволяет сжигать LUNA для выпуска UST и, наоборот, с целью поддержания паритета с фиатным долларом.
Обратите внимание, что во время высокого спроса на UST протокол будет выпускать больше LUNA для выкупа UST, тем самым увеличивая предложение UST и снижая его цену до 1 доллара.
Чтобы поддерживать «корреляцию» с долларом, алгоритмы могут включать в себя такие механизмы, как перебазирование (периодическая корректировка предложения) или ценовые диапазоны (маржа вокруг паритета, в пределах которой цене разрешено колебаться до того, как будут предприняты какие-либо действия).
Более того, некоторые протоколы даже используют токены поддержки или управления для поглощения волатильности и поддержки основного стейблкоина.
История TerraUSD, на самом деле, закончилась не очень хорошо:
После успешного запуска TerraUSD быстро завоевал популярность благодаря своей модели, предлагающей высокую доходность. Однако, в мае 2022 года массовая распродажа UST вызвала, так называемую, «нисходящую спираль», которая привела к гиперинфляции LUNA и полной потере доверия к системе, что привело к краху TerraUSD.
«Хорошая новость» заключается в том, что крах TerraUSD ясно выявил уязвимости алгоритмических стейблкоинов, в том числе их зависимость от рыночного доверия и механизмов поддержки, которые могут выйти из строя в условиях экстремального стресса.
| Характеристика | TerraUSD (UST) |
|---|---|
| Прозрачность | Переменная (зависит от алгоритмов) |
| Регулирование | Низкое (плохо регулируется) |
| Доверие | Низкое (после обрушения) |
| Использование | Транзакции, DeFi (до краха) |
| Преимущества | Потенциал высокой эффективности использования капитала |
| Недостатки | Высокий риск дестабилизации, нестабильное доверие |
Различные подходы к решению трилеммы стейблкоина
Существует множество интересных подходов, направленных на преодоление проблемы трилеммы стейблкоина, включая «Гибридные модели», «Алгоритмы стабилизации», как кратко упомянуто выше, или даже «Методы управления рисками и страхования».
Давайте подробнее рассмотрим каждый из этих подходов:
Гибридные модели стейблкоинов
Гибридные модели сочетают в себе различные типы обеспечения, включая как фиатные валюты, так и криптовалюты.
Другими словами: цель здесь состоит в том, чтобы диверсифицировать источники залога, чтобы улучшить стабильность и устойчивость стейблкоина, воспользовавшись преимуществами обоих типов залога и минимизируя при этом их соответствующие недостатки.
Ярким примером гибридной модели является проект Frax. Frax объединяет фиатные резервы с криптовалютами для поддержания своей стабильности. Он динамически регулирует соотношение между фиатными и криптовалютными резервами в зависимости от рыночных условий для оптимизации стабильности и эффективности капитала.
Расширенные алгоритмы стабилизации
Другой подход – усовершенствованные алгоритмы стабилизации. Эти алгоритмы помогают более точно поддерживать стабильность цен за счёт автоматической адаптации к рыночным условиям.
Эти алгоритмы могут, в частности, включать механизмы регулирования спроса и предложения, динамическую корректировку залога или даже автоматические арбитражные стратегии.
Ampleforth – проект, использующий алгоритм стабилизации, основанный на «периодической корректировке поставок». Таким образом, Ampleforth автоматически корректирует количество токенов в обращении в зависимости от спроса для поддержания целевого значения. Если цена выше целевой, алгоритм увеличивает предложение, если ниже – предложение сокращается.
Однако, этот подход чрезвычайно сложен в реализации.
Методы управления рисками и страхование
Механизмы страхования направлены на покрытие потенциальных сбоев стейблкоинов. Это может включать создание резервных фондов или использование договоров страхования для защиты пользователей от убытков из-за непредвиденных событий.
Со своей стороны, протоколы управления ликвидностью очень интересны для поддержания доступности средств и управления периодами волатильности. Это может включать механизмы частичного резервирования, пулы ликвидности и механизмы кредитования для обеспечения достаточной ликвидности при любых обстоятельствах.
Среди методов, используемых для обеспечения адекватного резерва, – использование различных безопасных и ликвидных активов, гарантирующих стабильность стейблкоинов. Стратегии диверсификации и активного управления резервами также могут помочь минимизировать риски и сохранить доверие пользователей.
Трилемма стейблкоина против трилеммы блокчейна
Трилемма блокчейна подчеркивает трудности одновременной оптимизации трёх основных характеристик сетей блокчейнов: децентрализации, безопасности и масштабируемости.
- Децентрализация: распределение контроля и управления среди расширенной сети участников без центральной власти.
- Безопасность: защита от атак и вредоносного поведения, обеспечение целостности и устойчивости сети.
- Масштабируемость: способность быстро и эффективно управлять большим количеством транзакций.
Современные блокчейны часто вынуждены искать компромисс между этими тремя аспектами. Например, повышение масштабируемости может потребовать решений, снижающих децентрализацию или безопасность.
В обеих трилеммах компромиссы неизбежны. Например, стейблкоин может выбрать максимальную децентрализацию и стабильность цен , но это может потребовать чрезмерного обеспечения, тем самым снижая эффективность капитала.
Аналогичным образом, блокчейн может отдавать приоритет безопасности и децентрализации, но за счет масштабируемости, тем самым ограничивая количество транзакций, которые он может быстро обработать.
